世界焦点！中国国航(601111)：困境已过 期待23年盈利强修复
【资料图】
22 年运营困境前所未有，23 年有望全面改善；维持“买入”
中国国航2022 年营收528.98 亿，同降29.0%，归母净亏损386.19 亿，符合公司业绩预告净亏损370 亿-395 亿。2022 年民航运营低基数下继续走弱，并且油价上涨、汇率波动增加成本压力，净亏损同比扩大219.77 亿。不过2023 年有望成为公司全面恢复之年， 我们预测2023-25 净利润为71.92/187.77/243.25 亿（前值：79.34/212.33/-亿），预计23 年BPS 为2.97元，给予A/H 股5.0/2.8x2023PB，估值水平参考金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值，结合更高的盈利水平和ROE 给予溢价，目标价人民币14.85 元/9.45 港币。我们看好行业供需结构改善，同时公司航线质量优质，有望充分受益全票价提升，推动盈利取得突破，维持“买入”。
运力投入受限叠加需求低迷，公司营收承压明显2022 年公司运营遭受更为严重的冲击，供给/需求分别同降36.9%/42.3%，仅为2019 年水平的33%/26%，客座率为62.7%，同降5.9pct。其中4Q22公司运营仍受到抑制，整体供给/需求仅为2019 年同期的28%/22%，客座率同比进一步下降2.2pct 至62.6%。为此，A 股口径4Q22 营收仅为108亿，同降36.7%，仅为2019 年同期的33%。不过公司通过有效的收益管理，叠加国际票价上涨，2022 年公司单位客公里收益0.63 元，同增13.8%。
低利用率下单位成本同比高增，油汇进一步拖累全年亏损2022 年公司营业成本为828.12 亿元，虽然由于供给减少，营业成本同降3.5%，但低利用率（飞机利用率同比下降2.32 小时至3.95 小时）和油价上涨，使得公司单位成本压力明显，2022 年公司单位可用吨公里燃油成本同增59%，单位扣油可用吨公里成本同增33%，使得毛亏损同比扩大186.03亿至299.15 亿。另外2022 年公司汇兑亏损同比增加53.24 亿，使得公司最终净亏损同增219.77 亿。
调整A 股目标价至人民币14.85 元、H 股目标价至9.45 港币，维持“买入”
我们给予A 股5.0x 2023 PB（前值2023 PB 6.8x），H 股2.8x 2023 PB（前值2023 PB 3.7x），估值水平参考金融危机后2010-2011 年复苏时期PB 均值（A 股2.8x/H 股1.8x），考虑定增预计使得ROE 相比前次预测下降，调低溢价幅度。预计23 年BPS 为2.97 元，目标价A 股人民币14.85 元/H 股9.45 港币（前值为人民币15.65 元/9.45 港币），维持“买入”。
风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，经济下行超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。
标签：
为您推荐
-
人民网杭州9月17日电 （记者孙博洋）9月16日至17日，中国质量（杭州）大会在浙江杭州举行。在16日举行...
2021-09-18